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　　中信证券商讨 文|陈竹  李安飞  郑洋  郑浩洋

　　2026年以来，翻新药BD往还金额预期增长，产业各人竞争力跳跃进步；国内市集快速放量，从2025年报来看头部翻新药企业在新址品运行下，翻新药收入快速增长，biopharma不竭干涉盈利拐点；近期多个学术大会将至，开阔翻新药管线干涉密集的数据催化期。综上咱们以为翻新药产业各人价值突显，接下来干涉密集数据催化期，提倡海涵：①头部翻新药企业有望迎来功绩开释；②中枢管线行将迎来重磅数据读出催化；③具有各人后劲的管线财富化有望加快终了。综上，咱们看护翻新药行业“强于大市”评。

　　▍近3年来翻新药管线质料飞速获取认同，动对外授权（License-out）金额预期增长，考证翻新药管线价值进步：

　　2026Q1翻新药License-out往还付款已达38.5亿好意思元（较2024Q1+1066.7、较2025Q1+229.1），总金额达到525.3亿好意思元（较2024Q1+449.1、较2025Q1+43.8）（仅统计公布金额的往还）。同期2026年于今往还的质与量显耀进步，往还结构化体现管线质料与细目跳跃进步，2025年License-out已1380亿好意思元创下新昆明管道保温厂家，以2025年全年数据为基准，2026Q1往还数目、付款、总和占2025年全年比例分手已达26.7、49.7、37.9，仅26年季度付款已接近2025年全年的半，咱们以为：往还付款的占比显耀增长，面体现了受让对管线价值的认同，另面为翻新药企业研发提供现款流支撑，酿成正向轮回跳跃助力多翻新药管线的征战/进。

　　▍翻新药居品放量运行收入增长，头部biopharma不竭干涉盈利拐点。

　　2023年至2025年，百济神州翻新药收入由174亿元进步至376亿元，恒瑞医药由100亿元进步至163亿元，翰森制药由69亿元进步至124亿元，信达生物由57亿元进步至119亿元，生物制药由99亿元进步至152亿元，头部企业翻新药收入限制握续放大。翻新药占比握续进步，铝皮保温恒瑞医药翻新药收入占比由2023年的44.4进步至2025年的57.9，翻新药已过半收入；翰森制药由67.9进步至82.2，翻新药依然成为对主体；生物制药由37.7进步至47.8，也在快速向翻新运行转型。举座来看，咱们以为头部药企业务结构从传统制药向翻新药鼎新飞速，翻新药放量渐渐成为营收增长的中枢驱能源，头部biopharma不竭干涉盈利拐点。

　　▍AACR/ASCO等学术大会在即，翻新药管线行将迎来密集数据读出。

　　AACR2026将于4月17日至22日在圣地亚哥举行，笔据AACR大会官网昆明管道保温厂家，药企以100、近400项商讨效力的限制亮相，参与度与翻新质料均实现跃升。ADC药物仍是焦点，过90项翻新药管线有望读出数据，工夫迭代趋势显耀，提倡海涵：新代CDK4/2双靶向扼制剂；BCL-2小分子扼制剂；三特异共刺激TCE、双靶点/双毒素ADC；各人款Pan RAS ADC；EGFR/HER3、SSTR2/DLL3等双抗ADC等。总体来看翻新药在ADC、双抗、小分子靶向药等多个细分赛谈依然呈现先各人的趋势。

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　　ASCO2026将是翻新药企业重磅数据读出的伏击舞台，干系财富价值有望跳跃开释，动翻新药产业各人价值终了。伏击时刻线梳理：摘抄标题公布：4月21日；摘抄知道：5月21日；大会时刻：5月29日至6月2日。提倡海涵迭代向：①ADC、双抗/多抗、疫疗为基础的联疗案；②ADC从单靶点、传统payload走向强调疗窗化的新阶段，包括payload/linker筹办、双特异靶向和强平台化征战智商；③细胞疗、基因疗等新疗法在实体瘤中的早期临床禁闭；④具备各人价值管线的重磅临床数据读出，包括SKB264联K药1L疗PD-L1阳NSCLC、HARMONi-6等。

　　▍风险身分：

　　新药研发程度不足预期或失败的风险；新药审批程度不足预期或欠亨过的风险；新药上市后疗和安全不足预期的风险；居品生意化不足预期以及销售不利的风险；市集竞争神志变化的风险；医药策略预期变化的风险；统计数据偏差风险。

　　▍投资策略：

　　2026年以来，翻新药BD往还金额预期增长，产业各人竞争力跳跃进步；国内市集快速放量，从2025年报来看头部翻新药企业在新址品运行下，翻新药收入快速增长，biopharma不竭干涉盈利拐点；近期多个学术大会将至，开阔翻新药管线干涉密集的数据催化期。综上咱们提倡海涵：①头部翻新药企业有望迎来功绩开释；②中枢管线行将迎来重磅数据读出催化；③具有各人后劲的管线财富化有望加快终了。看护翻新药行业“强于大市”评。

 

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拖累裁剪：凌辰

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