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　　中信证券盘问 文|许英博  连席  徐涛  李昭着  杨泽原

　　胡叶倩雯  陈俊云  翱游  子源  杨皓天

　　3月科技板块进展流露，算力举座仍处于紧缺现象且加价不断扩散至云事业、CPU等顺次，但受宏不雅扰动与地缘冲击影响，科技板块估值受到较大冲击。预测4月，面历史来看4月进入功绩期后，市集频频处于风险偏好裁减期，另面现时地缘扰动仍难以判断捏续时长，因此咱们淡薄聚焦2026年季报功绩向好、估值理的正经品种。咱们梳理了依然裸露2025年功绩预报的A股科技板块公司发现，中信三行业中AI算力基建相干板块举座处于景气现象，盈利同比增长过50较多的包括蚁集接配及塔设、PCB、线缆、半体缔造、集成电路等板块。除此除外，摩托车板块、游戏和流露组也处于较的景气度现象。

　　竖立上咱们淡薄善良三个向：1）受益于两存捏续扩产的国产半体缔造；2）捏续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，存在补涨逻辑的被迫元件顺次，功绩详情、估值水平相对理的光模块龙头。3）国产算力仍捏续紧缺，善良字节链与昇腾链公司、受益于节点爆发的交换芯片、事业器代工等顺次。同期咱们也教导5-6月份多模态模子迭代会带来的契机。

　　▍科技板块举座热度回落，成交量结构分化。

　　A股资金不再涌入科技板块，而是向半体龙头等部分企业聚会。纵向对比来看，A股科技板块已由岁首的普涨行情走向结构分化，其中硬件域受益于AI算力需求增长和存储芯片加价而保捏相对活跃，软件域则因缺少新催化而进展相对低迷。横向对比来看，港股市集科技板块举座承压，但占举座恒生指数成交量比重较大，热度也有所回落。

　　▍4月科技板块或举座承压宜春罐体保温厂家，需寻求结构契机。

　　从2021-2025年每年4月行情来看，科技板块深广承压，在A股、港股、好意思股市麇集多半时刻跑输大盘。4月正好年报和季报聚会裸露期，市集进入功绩考证窗口。从A股市集已裸露的年报功绩预报来看，传媒、预计机行业年报损失预警较，或将濒临较大调遣压力。相较而言，汽车、电子行业正面预警占比拟大，功绩安稳较好。同期，功绩详情较的行业龙头和景气度的部分细分赛谈有望出现结构契机。

　　▍景气度：转头3月，算力硬件产业的上游加价、功绩考证、国产算力叙事值得善良：

　　加价仍为硬件产业干线，揣测不断至Q2并彭胀至多个顺次。1）存储、PCB上游、光纤光缆3月景气度仍为，均存在大幅上调报价或住手接单步履；2）加价揣测不断至Q2，存储、BT树脂、晶圆代工、模拟芯片的头部公司均详情Q2加价研究；3）加价安稳彭胀至多个顺次：AI敞口尚在发展的晶圆代工、功率器件、模拟芯片、光电子器件、被迫元件、CPU安稳驱动加价，或由于补库需求。

　　光通讯、存储、PCB三大顺次景气成长正安稳赢得考证。1）佰维存储1-2月功绩、胜宏科技与沪电股份2025年功绩、Lumentum与Coherent FY26Q2功绩均市集预期或接近预期上限。2）光模块、光纤光缆、PCB、存储的头部公司的2027年Wind致预期的Forward PE深广在20x以下，并存在预期可能，地缘政波动下板块功绩详情较。3）光模块股价进展具备韧，存在5~6月CSP加单机遇，OFC大会中Lumentum与Coherent中永远市集预测大幅栽植光通讯市集空间能见度，板块2027年及远期功绩预期概率栽植。

　　国产算力捏续向好，善良国产替代机遇。1）下流需求景气度，腾讯云、阿里云、百度云均调大模子价钱，腾讯在2025年功绩疏导会证据2026年AI插足翻倍至360亿元，铁皮保温施工国数据局裸露国内日均Token调用量打破140万亿（两年千倍）。2）上游国产替代捏续进行，3月24日阿里达摩院发布玄铁C950 CPU，3月12日中科朝阳发布400G损速蚁集scaleFabric，3月5日The Information报谈阿里巴巴、字节朝上、腾讯正加快转向国内存储芯片制造商。3）昇腾链进展凸起，3月20日华为发布并展出搭载全新昇腾950PR惩处器的AI老到理加快卡Atlas 350，标称能堪比H20（单卡算力达到英伟达H20的2.87倍，支柱FP4低精度，等等），立三测试厂伟测科技2026年1~2月已矣并营收3.21亿元，同比增长79.15。

　　▍4~5月科技主题前瞻：Agent Harness开释模子后劲，多模态拓展模子领域。

　　Agent侧，模子智力与Harness生态互相成就，Agent料将仍为2026年中枢干线。在模子软件工程智力已具备初步工程化落地的配景下，以OpenClaw为代表的Agent Harness通过整独稀有据、构建任务轮回与千里淀Skills生态，显耀放大模子智力领域，并带动Agent需求爆发。预测2026年，跟着Harness对复杂任务数据构建与强化学习的反哺，以及模子长程任务智力栽植，Agent有望向“自进化”阶段演进，并加快向办公等频场景渗入。

　　多模态侧，致和生成时长有望捏续栽植，生成有望捏续迎来“Nano Banana2”时刻。以Seedance 2.0为代表的新代模子强化参考智力，支柱图像、、音频等多模态输入，显耀栽植实质生成的安稳与可控，并在复杂行为、一语气运镜等场景中已矣真确感。预测后续，谈判到文生图和文生底层本事的叠加之处，生成有望迎来“Nano Banana2”时刻。多模态衔接智力有望驱动生成致栽植，进而带来生成时长的栽植。

联系人：何经理

　　预测后续，揣测5~6月为模子下轮迭代的爆发期。届时，Veo4 preview、Minimax M3、Kimi K3等模子有望链接拓展模子智能水平领域。

　　▍风险成分：

　　估值股票回落的风险；宏不雅经济还原程度不足预期；相干产业计谋不达预期的风险；企业中枢本事、家具研发进展不足预期；AI利用落地速率不足预期；云厂商老本支拨不足预期等风险群众与国内疫情的省略情；宏不雅经济增长乏力致国内务府与企业IT支拨不达预期的风险等。

　　▍投资策略：

　　预测4月，咱们以为在现时宏不雅环境与地缘扰动下，A股科技板块举座处于承压现象，叠加功绩期窗口，因此季报功绩向好、估值理的正经品种仍是竖立选。咱们淡薄善良三个向：1）受益于两存捏续扩产的国产半体缔造；2）国产算力仍捏续紧缺，善良字节链与昇腾链公司、受益于节点爆发的交换芯片、事业器代工等顺次；3）捏续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，存在补涨逻辑的被迫元件顺次，功绩详情、估值水平相对理的光模块龙头，且OFC大会栽植光通讯市集空间能见度，板块2027年功绩预测可能上修；善良年中国际加单可能。同期咱们也教导5-6月份多模态模子迭代会带来的契机。

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牵累裁剪：凌辰

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